作家：郭磊 系廣發證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事凱發·k8國際app娛樂

摘記

第一，10月通脹數據舉座略弱于預期。PPI環比降幅不時縮窄，但仍在-0.1%的環比負增區間。CPI環比為-0.3%，執平于1998年以來的三個同時環比低點，弱于昔日20年季節性均值的0.1%。兩個詭計同比均較前值有0.1個點的回落。

第二，從PPI的結構來看，坐褥貴寓價錢由9月的環比著落0.8%轉為高漲0.1%，生涯貴寓價錢環比不時著落0.4%，降幅擴大0.3個百分點，兩者走勢背離進度較為有數。這一結構不錯表現注解為何依據10月高頻數據會略高估PPI。狠惡不雅測PPI的高頻數據上游居多，10月生意社BPI上行；生意社巨額商品供需指數由降轉升，月度讀數為0.11，高于9月的-0.19；生意社巨額榜環比高漲的品種數升至86種（8-9月分裂為61、67種），但這些主要反饋在坐褥貴寓上，對制成品和生涯貴寓的映射不及。

第三，具體來看，煤炭、鋼鐵、水泥等均環比止跌回升；但制成品比如耐用揮霍品價錢下行較為顯然，如籌劃機、家用電器、汽車等，PPI耐用揮霍品價錢環比下行達1.1%，是有數據以來單月最大降幅。高頻數據泄漏10月汽車銷售增速并不低，那么為何會大幅降價？統計局這些居品降價表現注解“受國際經濟環境及國內企業促銷行為等身分影響”，咱們結實企業可能借助需求環比好轉及“以舊換新”政策落地加速去庫，“雙11”提前，酌量耐用揮霍品促銷力度較大。短期“以價換量”問題不大，若是后續需求端回升能夠執續，則價錢會較快企穩。

第四，咱們再來看CPI的環比下行。從結構來看，核心CPI環比執平，即著落主要來自于食物、動力。其中四大食物項對CPI環比降幅的孝敬為7成；成品油價調度對CPI環比降幅的孝敬為2成。食物偏弱和頂點天氣昔日后的價錢調度有一定關聯；但舉座照舊源于餐飲等管事類揮霍景氣度尚未起來；何況在揮霍低位好轉的初段，可能相似也會有“以價換量”的特征。

第五，從積極的角度來看，核心CPI周期可能還是觸底。10月核心CPI同比為0.2%，高于9月的0.1%。9月可能是本輪核心CPI同比周期的最終低點，歷史上核心CPI很少有同比負增長，本輪高點是2021年7月的1.3%。前期出來的10月BCI揮霍品價錢前瞻指數為37.0，略低于9月的37.1，已簡略都平于歷史上悉數低點，本輪高點在2021年4月。2021年以來的揮霍品價錢調度的周期可能已近尾端，咱們再次提醒政策脾氣切揮霍類鈔票。雖然，觸原來人并不合應著高斜率，CPI現實上是揮霍動能的映射，它取決于后續時勢GDP的誕生斜率、存量房貸利率下調的影響，以及來歲可能會有的東談主口揮霍政策等。

第六，從個別揮霍品門類來看，值得注重的一是前期調度顯然的酒類價錢10月同環比反彈；二是房租環比仍在不時下行，幅度執平前值；三是受黃金價錢影響，國內金飾品價錢環比高漲4.2%。

第七，10月通脹數據再度提醒了時勢GDP核心的問題。若是以CPI和PPI警戒權重分裂60%和40%簡略模擬，則10月模擬平減指數同比為-0.98%，低于9月的-0.88%。雖然，10月現實增長率探討會高于9月，量價重疊之后，時勢GDP同比仍粗略率較9月好轉；但價錢核心的低位徜徉是需要應付的問題。從經濟學邏輯來看，要推動價錢回升，需要需求膨脹+供給放松。對于需求端，現在已有地產政策“四四二”組合拳、財政“6+4”協助化債開釋場所開銷空間等，將來有待于不時晴明的包括是否會有更多的超長久很是國債用于“兩新兩重”，以及是否會有針對東談主口、揮霍等限制的政策；對于供給端，咱們結實一則要落地前期還是明確的專項債收儲；二則要推動重要工業限制優化產能，晉升產能應用率。在商業環境存在不細目性的配景下，后者尤為緊迫。

正文

10月出口同比12.7%，創年內最高。環比為1.8%，顯然超季節性，歷史上10月出口環比果然均為負增長，昔日20年環比均值為-4.5%。這與9月環比低于季節性有一定關聯。9月兩次臺風接連在長三角地區登陸，導致運輸排期延后。在前期論說中咱們曾經提醒，“10月前四周集裝箱朦攏量增速高于9月，其中可能包含9月臺風擾動后的回補”。

10月通脹數據舉座略弱于預期。PPI環比降幅不時縮窄，但仍在-0.1%的環比負增區間。CPI環比為-0.3%，執平于1998年以來的三個同時環比低點，弱于昔日20年季節性均值的0.1%。兩個詭計同比均較前值有0.1個點的回落。

10月CPI環比為-0.3%，2004-2023年10月的環比季節性均值為0.1%。1998年以來10月環比低點分裂為1998年10月的-0.3%、2008年10月的-0.3%、2020年10月的-0.3%。

10月PPI環比為-0.1%，較8月的-0.7%、9月的-0.6%不時收窄。

從PPI的結構來看，坐褥貴寓價錢由9月的環比著落0.8%轉為高漲0.1%，生涯貴寓價錢環比不時著落0.4%，降幅擴大0.3個百分點，兩者走勢背離進度較為有數。這一結構不錯表現注解為何依據10月高頻數據會略高估PPI。狠惡不雅測PPI的高頻數據上游居多，10月生意社BPI上行；生意社巨額商品供需指數由降轉升，月度讀數為0.11，高于9月的-0.19；生意社巨額榜環比高漲的品種數升至86種（8-9月分裂為61、67種），但這些主要反饋在坐褥貴寓上，對制成品和生涯貴寓的映射不及。

從PPI同比的一致預期來看，10月為同比-2.5%（WIND口徑）；咱們的預測為-2.63%（見《10月以來的宏不雅來回干線：大類鈔票樹立月度探討》），從過自后看，均對10月PPI有一定高估。

具體來看，煤炭、鋼鐵、水泥等均環比止跌回升；但制成品比如耐用揮霍品價錢下行較為顯然，如籌劃機、家用電器、汽車等，PPI耐用揮霍品價錢環比下行達1.1%，是有數據以來單月最大降幅。高頻數據泄漏10月汽車銷售增速并不低，那么為何會大幅降價？統計局這些居品降價表現注解“受國際經濟環境及國內企業促銷行為等身分影響”，咱們結實企業可能借助需求環比好轉及“以舊換新”政策落地加速去庫，“雙11”提前，酌量耐用揮霍品促銷力度較大。短期“以價換量”問題不大，若是后續需求端回升能夠執續，則價錢會較快企穩。

統計局指出：10月鋼材、水泥等價錢環比止跌回升，玄色金屬冶真金不怕火和壓延加工業價錢環比連合著落4個月后轉為高漲3.4%，非金屬礦物成品業價錢環比連合著落3個月后轉為高漲0.4%；煤炭開采和洗選業價錢由上月著落1.3%轉為高漲0.1%。籌劃機制造價錢著落0.3%，家用制冷電用具制造價錢著落0.2%，電視機制造價錢著落0.2%，智能揮霍拓荒制造價錢著落0.1%，汽車制造業價錢著落0.9%。

咱們再來看CPI的環比下行。從結構來看，核心CPI環比執平，即著落主要來自于食物、動力。其中四大食物項對CPI環比降幅的孝敬為7成；成品油價調度對CPI環比降幅的孝敬為2成。食物偏弱和頂點天氣昔日后的價錢調度有一定關聯；但舉座照舊源于餐飲等管事類揮霍景氣度尚未起來；何況在揮霍低位好轉的初段，可能相似也會有“以價換量”的特征。

10月豬肉、鮮菜、水居品和鮮果價錢環比分裂為-3.7%、-3.0%、-2.0%、-1.0%，共計影響CPI環比著落約0.20個百分點，占CPI總降幅七成傍邊。汽油價錢環比-1.5%，影響CPI環比著落約0.05個百分點，占CPI總降幅兩成傍邊。

從積極的角度來看，核心CPI周期可能還是觸底。10月核心CPI同比為0.2%，高于9月的0.1%。9月可能是本輪核心CPI同比周期的最終低點，歷史上核心CPI很少有同比負增長，本輪高點是2021年7月的1.3%。前期出來的10月BCI揮霍品價錢前瞻指數為37.0，略低于9月的37.1，已簡略都平于歷史上悉數低點，本輪高點在2021年4月。2021年以來的揮霍品價錢調度的周期可能已近尾端，咱們再次提醒政策脾氣切揮霍類鈔票。雖然，觸原來人并不合應著高斜率，CPI現實上是揮霍動能的映射，它取決于后續時勢GDP的誕生斜率、存量房貸利率下調的影響，以及來歲可能會有的東談主口揮霍政策等。

10月核心CPI同比為0.2%，高于9月的0.1%。從歷史上來看，核心CPI只好一個月是同比負增長，處于2021年1月的特定環境下。

10月BCI揮霍品價錢前瞻指數為37.0，前幾輪低點分裂為2012年12月的37.8、2015年8月的39.7、2020年2月的37.6、2022年10月的37.1。

從個別揮霍品門類來看，值得注重的一是前期調度顯然的酒類價錢10月同環比反彈；二是房租環比仍在不時下行，幅度執平前值；三是受黃金價錢影響，國內金飾品價錢環比高漲4.2%。

9月白酒CPI環比為-0.9%，同比從前值的-1.5%回落至-1.9%；10月有所好轉，環比為0.6%，同比收窄至-1.4%。

9月房錢環比為-0.1%，執平于前值。

10月通脹數據再度提醒了時勢GDP核心的問題。若是以CPI和PPI警戒權重分裂60%和40%簡略模擬，則10月模擬平減指數同比為-0.98%，低于9月的-0.88%。雖然，10月現實增長率探討會高于9月，量價重疊之后，時勢GDP同比仍粗略率較9月好轉；但價錢核心的低位徜徉是需要應付的問題。從經濟學邏輯來看，要推動價錢回升，需要需求膨脹+供給放松。對于需求端，現在已有地產政策“四四二”組合拳、財政“6+4”協助化債開釋場所開銷空間等，將來有待于不時晴明的包括是否會有更多的超長久很是國債用于“兩新兩重”，以及是否會有針對東談主口、揮霍等限制的政策；對于供給端，咱們結實一則要落地前期還是明確的專項債收儲；二則要推動重要工業限制優化產能，晉升產能應用率。在商業環境存在不細目性的配景下，后者尤為緊迫。

若是以CPI和PPI警戒權重分裂60%和40%簡略模擬，則本年3月的-1.06%之后，4-7月分裂為-0.82%、-0.38%、-0.2%、-0.02%，8-10月則再度轉為降幅擴大，分裂為-0.36%、-0.88%、-0.98%。

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